Pourquoi ces ratios existent
Le cours d'une action seul ne dit rien sur sa cherté. Une action chère en dirhams peut être bon marché par rapport aux bénéfices de l'entreprise, et l'inverse. Les ratios de valorisation rapportent le prix à une mesure de l'activité : bénéfice, fonds propres, dividende.
Le PER, le BPA et le ROE sont les plus utilisés. Ils servent à comparer des sociétés entre elles ou une société avec son propre passé. Ils ne donnent pas, à eux seuls, la valeur juste d'une action. Pour les bases sur ce qu'est un titre, voir Les actions.
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BPA : bénéfice par action
Le BPA (bénéfice par action, en anglais EPS) indique la part du bénéfice net qui revient à chaque action.
Formule : BPA = bénéfice net attribuable aux actionnaires / nombre moyen d'actions en circulation
Points à vérifier :
- BPA de base ou dilué. Le BPA dilué tient compte des actions qui pourraient être créées (options, obligations convertibles). Il est plus prudent.
- Nombre moyen d'actions. Une augmentation de capital ou un rachat d'actions modifie le BPA sans que le bénéfice change. Voir Split et augmentation de capital.
- Bénéfice publié ou retraité. Une cession d'actif, une dépréciation ou un gain exceptionnel gonflent ou réduisent le bénéfice d'un exercice. Beaucoup d'analystes calculent un BPA « courant » hors éléments non récurrents.
Le BPA se lit surtout dans le temps : sa progression sur plusieurs exercices dit plus que sa valeur isolée.
PER : le cours rapporté au bénéfice
Le PER (Price Earnings Ratio, ou multiple de capitalisation des bénéfices) indique combien le marché paie pour une unité de bénéfice annuel.
Formule : PER = cours de l'action / BPA
On obtient le même résultat avec : capitalisation boursière / bénéfice net.
Il existe plusieurs versions :
| Version | Bénéfice utilisé | Ce qu'il faut savoir |
|---|---|---|
| PER historique | Bénéfice du dernier exercice publié | Basé sur des chiffres réels, mais tourné vers le passé |
| PER glissant | Bénéfice cumulé des derniers trimestres publiés | Plus récent, dépend de la fréquence de publication |
| PER prévisionnel | Bénéfice estimé par des analystes | Repose sur des prévisions qui peuvent être fausses |
Un PER élevé signifie que le marché anticipe une croissance des bénéfices, ou que l'action est chère, ou que le bénéfice de l'année est anormalement bas. Un PER faible peut signaler une action délaissée, une entreprise en difficulté ou un bénéfice exceptionnellement haut. Le chiffre ne dit pas laquelle de ces explications est la bonne.
L'inverse du PER (BPA / cours) s'appelle le rendement bénéficiaire. On le compare parfois au rendement des obligations pour situer la cherté des actions. Voir Prix et rendement obligataire.
PEG : tenir compte de la croissance
Le PEG divise le PER par le taux de croissance annuel attendu du BPA. Il tente de comparer une société en forte croissance à une société stable. Sa faiblesse : la croissance utilisée est une estimation.
ROE : rentabilité des capitaux propres
Le ROE (Return on Equity, rentabilité des fonds propres) mesure le bénéfice que l'entreprise dégage avec l'argent apporté et laissé par les actionnaires.
Formule : ROE = bénéfice net / capitaux propres (souvent la moyenne entre début et fin d'exercice)
Un ROE élevé et stable signale souvent une entreprise rentable. Mais il faut savoir d'où il vient.
La décomposition DuPont
ROE = marge nette × rotation des actifs × levier financier
- Marge nette = bénéfice net / chiffre d'affaires
- Rotation des actifs = chiffre d'affaires / total des actifs
- Levier financier = total des actifs / capitaux propres
Deux sociétés peuvent afficher le même ROE, l'une grâce à ses marges, l'autre grâce à sa dette. Dans le second cas, la rentabilité est plus fragile : si les bénéfices baissent, la dette reste.
Lien entre PER, ROE et valeur comptable
Le ratio cours / valeur comptable par action (Price to Book) est égal au PER multiplié par le ROE. Une société avec un ROE durablement élevé se paie donc en général bien au-dessus de ses fonds propres comptables.
Ce que ces ratios ne montrent pas
- La dette et la trésorerie. Le PER ignore la structure financière. La valeur d'entreprise rapportée à l'EBITDA (VE/EBITDA) intègre la dette nette.
- Les flux de trésorerie. Un bénéfice comptable peut ne pas se traduire en cash. Il faut regarder le tableau des flux. Voir Lire les états financiers.
- Les fonds propres négatifs ou très faibles. Après de gros rachats d'actions ou des pertes, le ROE devient énorme ou n'a plus de sens.
- Les pertes. Avec un BPA négatif, le PER n'est pas interprétable.
- Les normes comptables. Comparer des sociétés sous des référentiels différents demande des retraitements.
- La devise et l'inflation. Une hausse du bénéfice peut venir de l'inflation ou du change. Voir Inflation et épargne.
- Le dividende. Le PER ne dit pas quelle part du bénéfice est distribuée. Voir Dividendes.
Différences entre secteurs
Comparer le PER d'une banque à celui d'une société technologique n'a pas de sens. Chaque secteur a ses ratios de référence.
| Secteur | Ratios les plus lus | Particularités |
|---|---|---|
| Banques, assurances | ROE, cours / valeur comptable | Fonds propres réglementés ; la dette fait partie du métier, la décomposition DuPont s'interprète autrement |
| Industrie cyclique (ciment, mines, sidérurgie) | PER sur cycle complet, VE/EBITDA | Le PER paraît bas au sommet du cycle, quand les bénéfices sont au plus haut |
| Croissance, technologie | PER prévisionnel, PEG, chiffre d'affaires | Bénéfices actuels faibles ou nuls, valeur liée aux prévisions |
| Services aux collectivités, télécoms | Rendement du dividende, dette nette | Activité stable, endettement souvent élevé |
| Immobilier | Actif net réévalué, flux de trésorerie | Le bénéfice comptable est déformé par les amortissements et réévaluations |
| Holdings | Décote sur actif net | Valeur liée aux participations détenues |
La comparaison la plus utile se fait entre sociétés d'un même secteur, sur une même période, avec la même version du ratio.
Où trouver les chiffres
Les données fiables viennent des états financiers publiés par les sociétés cotées et des communications réglementées. Au Maroc, l'information des sociétés cotées relève de l'Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC), régulateur des marchés de capitaux. Pour le fonctionnement du marché local, voir Bourse de Casablanca.
Notez toujours la date du cours et l'exercice du bénéfice utilisés : un PER calculé avec un cours récent et un bénéfice ancien ne veut pas dire grand-chose. Pour vos propres calculs, utilisez les outils de la page Calculateurs et simulateurs.
Ratios et trading à effet de levier
Ces ratios relèvent de l'analyse fondamentale et d'un horizon long. Ils ne disent rien des mouvements de cours à court terme. Une action « peu chère » selon son PER peut continuer à baisser longtemps.
Si vous exposez votre capital aux actions par des CFD avec effet de levier, les pertes peuvent être rapides et dépasser ce qu'une lecture des ratios laissait prévoir. Voir Gestion du risque et Diversification.
Cette page explique des mécanismes. Elle ne recommande aucun titre. Au Maroc, le conseil en investissement (y compris les recommandations d'achat/vente en ligne) requiert un enregistrement préalable auprès de l'AMMC en vertu de la loi 19-14 ; le conseil non autorisé et les informations financières fausses ou trompeuses sont passibles de sanctions pénales.
Questions fréquentes
Quelle est la différence entre BPA et PER ?
Le BPA est un montant : le bénéfice qui revient à une action. Le PER est un multiple : le cours divisé par ce BPA.
Un PER faible signifie-t-il qu'une action est sous-évaluée ?
Pas forcément. Il peut refléter des bénéfices en baisse attendue, un risque élevé ou un bénéfice exceptionnel. Il faut comprendre la raison avant de conclure.
Quelle est la définition simple du ROE ?
Le ROE mesure le bénéfice net obtenu pour chaque dirham de fonds propres. Il indique la rentabilité de l'argent des actionnaires.
Un ROE élevé est-il toujours un bon signe ?
Non. Il peut venir d'une forte dette ou de fonds propres réduits par des pertes ou des rachats. La décomposition DuPont aide à le vérifier.
Peut-on valoriser une action avec un seul ratio ?
Non. On combine plusieurs ratios, l'analyse des comptes, de la dette et des flux de trésorerie, et on compare avec des sociétés du même secteur.
Que faire si l'entreprise est en perte ?
Le PER n'est alors pas exploitable. On utilise d'autres mesures, comme le chiffre d'affaires, la valeur comptable ou les flux de trésorerie. Voir le Glossaire du trading pour les termes.