Qu'est-ce que la courbe des taux ?
La courbe des taux (en anglais yield curve) relie les rendements des obligations d'un même émetteur, le plus souvent un État, classées par échéance. On place les échéances courtes à gauche et les échéances longues à droite. Le rendement est ce que touche un investisseur qui achète l'obligation et la garde jusqu'à son remboursement.
On suit surtout la courbe des emprunts d'État américains, car le dollar et les titres du Trésor américain servent de référence aux marchés du monde entier. Chaque grande économie a aussi sa propre courbe. Pour le lien entre rendements et devises, voir Rendements obligataires.
Pour résumer la courbe, on calcule souvent un écart (spread) entre un rendement long et un rendement court. Si l'écart est positif, la courbe monte. S'il est négatif, elle est inversée.
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Les formes de la courbe
| Forme | Ce qu'on observe | Lecture habituelle |
|---|---|---|
| Normale (pentue) | Les taux longs dépassent les taux courts | Le marché demande une prime pour prêter longtemps ; il attend une croissance et une inflation stables ou en hausse |
| Plate | Taux courts et longs proches | Phase de transition, souvent en fin de cycle de hausse des taux |
| Inversée | Les taux courts dépassent les taux longs | Le marché anticipe des baisses de taux futures, souvent liées à un ralentissement |
| En bosse | Les taux intermédiaires dépassent les deux extrémités | Signal mixte, moins fréquent |
Pourquoi la courbe s'inverse
Les deux extrémités de la courbe ne réagissent pas aux mêmes forces.
- Les taux courts suivent de près le taux directeur de la banque centrale. Quand elle relève ses taux pour freiner l'inflation, ils montent vite.
- Les taux longs reflètent surtout ce que le marché attend pour l'avenir : croissance, inflation et trajectoire future des taux directeurs, plus une prime de terme, c'est-à-dire la compensation demandée pour immobiliser son argent longtemps.
Si le marché pense qu'une politique restrictive va ralentir l'économie et obliger la banque centrale à baisser ses taux plus tard, les taux longs montent moins que les taux courts, voire baissent. La courbe s'aplatit puis s'inverse. Les achats ou les ventes d'obligations par la banque centrale peuvent aussi peser sur les taux longs (voir QE et QT).
Courbe inversée et récession : ce que vaut le signal
L'inversion de la courbe des taux est l'un des indicateurs de récession les plus cités, car aux États-Unis elle a souvent précédé des récessions. Le signal a pourtant des limites :
- Le délai varie. Entre l'inversion et un éventuel ralentissement, il peut s'écouler longtemps, et ce délai n'est pas régulier.
- Il y a des faux signaux. Une inversion n'est pas toujours suivie d'une récession.
- Le choix des échéances compte. Plusieurs écarts sont suivis et ils ne s'inversent pas toujours en même temps.
- Le contexte a changé. Les achats massifs d'obligations par les banques centrales ont pu comprimer la prime de terme et rendre la lecture moins nette.
Beaucoup d'analystes regardent aussi le moment où la courbe se désinverse, quand les taux courts repassent sous les taux longs. Ce mouvement accompagne souvent des baisses de taux directeurs déjà en cours. La courbe ne donne donc pas une date : c'est un indicateur parmi d'autres, à croiser avec l'emploi, l'activité et l'inflation.
Pentification et aplatissement
La pentification (steepening) désigne un écart long-court qui s'élargit. L'aplatissement (flattening) désigne un écart qui se réduit. Les opérateurs précisent quelle extrémité bouge, car la cause n'est pas la même.
| Mouvement | Ce qui se passe | Contexte fréquent |
|---|---|---|
| Bull steepening | Les taux courts baissent plus que les longs | Anticipation de baisses de taux directeurs |
| Bear steepening | Les taux longs montent plus que les courts | Inquiétude sur l'inflation, la dette publique ou hausse de la prime de terme |
| Bull flattening | Les taux longs baissent plus que les courts | Recherche de sécurité, craintes sur la croissance |
| Bear flattening | Les taux courts montent plus que les longs | Banque centrale hawkish qui relève ses taux |
Pour la dette publique et son effet sur les taux longs, voir Politique budgétaire.
Comment les marchés réagissent en général
Ces réactions sont des tendances observées, pas des règles. Elles dépendent du contexte et peuvent s'inverser.
- Devises. Une devise est souvent sensible à l'écart de rendement entre son pays et les autres, surtout sur les échéances courtes, qui reflètent les attentes de taux directeurs. Voir Taux d'intérêt et devises et Indice dollar (DXY).
- Or. Il ne verse pas d'intérêt. Il est souvent sensible aux taux d'intérêt réels, c'est-à-dire aux taux corrigés de l'inflation. Voir Ce qui fait bouger l'or.
- Indices boursiers. Des craintes de récession peuvent peser sur les actions, mais des baisses de taux attendues peuvent les soutenir. Voir Moteurs des indices.
- Climat de risque. Un aplatissement lié à la recherche de sécurité accompagne souvent un mouvement risk-off vers les valeurs refuges.
Les mouvements les plus nets se produisent souvent autour des décisions de banques centrales et des grandes statistiques, comme les NFP ou le CPI.
Où suivre les données et les dates
- Les rendements sont publiés par les trésors publics et les banques centrales. Pour un chiffre exact, référez-vous à leurs publications officielles plutôt qu'à des captures d'écran sur les réseaux sociaux.
- Les dates des décisions figurent sur les calendriers officiels des banques centrales. Pour la Fed, voir Réunions FOMC et le Dot plot de la Fed. Les publications à venir sont regroupées dans le Calendrier économique.
- Pour le Maroc, les taux et la politique monétaire de Bank Al-Maghrib sont présentés dans Taux et économie du Maroc.
Risque et cadre
Lire la courbe des taux aide à comprendre le contexte, mais ne dit pas ce que fera un prix demain. Le trading de CFD et de forex avec effet de levier peut faire perdre de l'argent très vite, même avec une analyse macro solide. Voir Gestion du risque.
Cette page est un contenu d'information, pas un conseil. Au Maroc, le conseil en investissement (y compris les recommandations d'achat/vente en ligne) requiert un enregistrement préalable auprès de l'AMMC en vertu de la loi 19-14 ; le conseil non autorisé et les informations financières fausses ou trompeuses sont passibles de sanctions pénales.
Questions fréquentes
Que signifie une courbe des taux inversée ?
Les taux courts dépassent les taux longs. Le marché anticipe en général des baisses de taux directeurs, souvent à cause d'un ralentissement attendu.
Une inversion annonce-t-elle forcément une récession ?
Non. Elle en a souvent précédé, mais avec un délai variable, et il y a eu des faux signaux. Elle se lit avec d'autres indicateurs.
Quelle est la différence entre yield curve et courbe des taux ?
C'est la même chose : yield curve est le terme anglais.
Pourquoi les taux courts suivent-ils la banque centrale ?
Parce qu'ils dépendent surtout du taux directeur actuel et de celui attendu à brève échéance. Voir Forward guidance.
Où trouver des définitions des termes utilisés ?
Dans le Glossaire du trading et dans Analyse fondamentale.