Risk-on / Risk-off : comprendre l'appétit pour le risque

Ce que veulent dire risk-on et risk-off

« Risk-on » et « risk-off » décrivent l'appétit pour le risque des investisseurs, c'est-à-dire leur envie de détenir des actifs volatils pour viser plus de rendement.

• Risk-on : les investisseurs achètent des actions, des devises à rendement élevé et des matières premières. Ils vendent les actifs de protection.
• Risk-off : ils réduisent leurs positions risquées, remboursent leurs emprunts et se replient sur les valeurs refuges.

Le sentiment de marché forex n'est pas un indicateur officiel. C'est une lecture d'ensemble : on observe si de nombreux actifs bougent ensemble dans le même sens « risqué » ou « prudent ».

Le mécanisme derrière les mouvements

Ces mouvements ne viennent pas de l'humeur seule. Ils suivent des flux d'argent concrets.

Le carry trade. Un investisseur emprunte dans une devise à taux bas et place l'argent dans une devise à taux plus élevé. Il encaisse l'écart de taux (voir Taux d'intérêt et devises). En risk-on, ces positions grossissent. En risk-off forex, elles sont fermées en urgence : on rachète la devise empruntée, ce qui la fait monter.

Le désendettement. Quand les pertes s'accumulent, les fonds réduisent leur effet de levier. Ils vendent ce qu'ils peuvent vendre vite, parfois même des actifs refuges comme l'or, pour couvrir leurs appels de marge.

Le besoin de dollars. Une grande partie de la dette mondiale est libellée en dollars. En période de stress, les emprunteurs cherchent des dollars pour rembourser, ce qui soutient le billet vert (voir Indice dollar (DXY)).

Les anticipations de banques centrales. Un choc négatif fait souvent anticiper des baisses de taux. Les rendements obligataires reculent alors, et les obligations d'État montent.

Quels actifs montent et baissent dans chaque régime

Le tableau décrit des tendances fréquentes, pas des règles fixes.

Une paire comme AUD/JPY est souvent suivie comme thermomètre : elle combine une devise liée aux matières premières et une devise de financement.

Les corrélations qui s'inversent

Une corrélation mesure à quel point deux actifs bougent ensemble. Elle varie avec le contexte.

Actions et obligations. Quand l'inflation est faible, une baisse des actions s'accompagne souvent d'une hausse des obligations, qui jouent leur rôle de protection. Quand l'inflation est le problème principal, les deux peuvent baisser ensemble : la banque centrale relève ses taux, ce qui pèse sur les actions comme sur les obligations (voir Inflation).

Le dollar. Il peut monter en risk-off par recherche de sécurité. Mais il peut aussi monter en risk-on si l'économie américaine surperforme et attire des capitaux. Si le choc vient des États-Unis eux-mêmes, son rôle de refuge peut s'affaiblir.

Le yen. Son statut de refuge repose en partie sur des taux japonais bas qui en font une devise de financement. Si la BoJ change de cap, la logique du carry change aussi.

L'or. Il réagit aux taux d'intérêt réels et au dollar. Un risk-off accompagné d'une hausse des taux réels peut le faire baisser (voir Ce qui fait bouger l'or).

Le pétrole. Un choc d'offre géopolitique peut faire monter le pétrole en plein risk-off, alors qu'il baisse en général quand la demande mondiale inquiète (voir Géopolitique et marchés).

Comment repérer le régime en cours

On recoupe plusieurs signaux plutôt qu'un seul :

• la direction des grands indices actions ;
• les rendements obligataires et la courbe des taux ;
• le comportement simultané du JPY, du CHF et de l'USD face aux devises cycliques ;
• la volatilité implicite des actions, par exemple l'indice VIX.

Les bascules surviennent souvent autour d'événements programmés : décisions de la Fed lors des réunions FOMC, publication du CPI ou du NFP. Les dates figurent sur les calendriers officiels des banques centrales et des instituts statistiques. Notre calendrier économique les regroupe. Les chiffres publiés doivent toujours être lus à la source officielle. C'est souvent l'écart entre le chiffre publié et le consensus qui déplace le marché (voir Surprises économiques).

Limites et risques

Le cadre risk-on / risk-off simplifie la réalité. Une devise peut suivre sa propre banque centrale plutôt que le sentiment général. Une corrélation stable pendant des mois peut se rompre en une séance.

En régime de stress, les spreads s'élargissent, les écarts de prix (gaps) sont fréquents et les ordres stop peuvent être exécutés loin du niveau prévu. Avec le levier, le trading de CFD et de forex peut faire perdre de l'argent très vite. Voir Gestion du risque et Psychologie du trading.

Questions fréquentes

Le risk-off fait-il toujours monter l'or ?

Non. L'or monte souvent, mais il peut baisser lors de ventes forcées ou si les taux réels et le dollar montent fortement.

Pourquoi le yen monte-t-il quand les marchés chutent ?

Il sert souvent de devise de financement du carry trade. Quand ces positions sont fermées, les investisseurs rachètent des yens.

Le dollar est-il une devise risk-on ou risk-off ?

Il dépend de l'origine du choc. Il sert souvent de refuge, mais il peut aussi monter en risk-on si l'économie américaine attire les capitaux.

Peut-on suivre des « signaux » risk-on / risk-off publiés en ligne ?

Ce site ne fournit pas de signaux. Au Maroc, le conseil en investissement (y compris les recommandations d'achat/vente en ligne) requiert un enregistrement préalable auprès de l'AMMC en vertu de la loi 19-14 ; le conseil non autorisé et les informations financières fausses ou trompeuses sont passibles de sanctions pénales.

Où trouver les dates des publications qui changent le sentiment ?

Sur les calendriers officiels des banques centrales et des instituts statistiques, regroupés dans notre calendrier économique.