L'essentiel
Quand vous cliquez sur « acheter » ou « vendre », votre ordre doit trouver une contrepartie, c'est-à-dire quelqu'un qui prend l'autre côté de la transaction. Le modèle d'exécution décrit qui joue ce rôle : le broker lui-même, ou un tiers vers qui il transmet l'ordre.
On distingue trois familles :
- Market maker : le broker est votre contrepartie.
- STP (Straight Through Processing) : le broker transmet votre ordre à des fournisseurs de liquidité.
- ECN (Electronic Communication Network) : votre ordre arrive dans un réseau où plusieurs participants affichent leurs prix.
Dans la réalité, la plupart des brokers combinent ces approches. Les étiquettes marketing ne disent pas toujours comment un ordre précis est traité.
Pour revoir les notions de base, voir le rôle du broker et le marché OTC face à la bourse.
Le broker market maker
Un broker market maker fixe lui-même les prix d'achat et de vente (le bid et l'ask) et prend l'autre côté de votre position.
Vous ──ordre──► Broker (contrepartie)
│
└─ couvre éventuellement son exposition plus tard
Points concrets :
- L'exécution est souvent rapide, car l'ordre ne quitte pas le broker.
- Le spread peut être fixe ou variable, selon la politique du broker. Voir spread fixe ou variable.
- Les requotes sont plus fréquentes avec ce modèle, surtout quand le marché bouge vite : le broker refuse le prix demandé et en propose un autre.
Le modèle STP
Avec le STP, le broker transmet l'ordre automatiquement à un ou plusieurs fournisseurs de liquidité (banques, sociétés spécialisées). Il se rémunère en général par une marge ajoutée au spread.
Vous ──ordre──► Broker ──transmission──► Fournisseur de liquidité A
└──► Fournisseur de liquidité B
Points concrets :
- Le prix dépend des cotations reçues par le broker, auxquelles il peut ajouter sa marge.
- Le spread est variable : il s'élargit quand la liquidité baisse.
- Le slippage peut être positif ou négatif, car le prix d'exécution suit le marché.
Le broker ECN
Un broker ECN donne accès à un réseau électronique où plusieurs participants publient leurs offres d'achat et de vente. Votre ordre est rapproché de la meilleure offre disponible.
┌── Banque ──┐
Vous ──► │ Réseau │ ◄── Autres traders
└── Fonds ───┘
(meilleur prix disponible)
Points concrets :
- Le spread brut peut être très serré sur les paires liquides, mais il varie en permanence.
- Le broker facture souvent une commission par lot en plus du spread.
- On voit parfois la profondeur de marché, c'est-à-dire les volumes disponibles à chaque niveau de prix.
Différence ECN STP et market maker : tableau
| Critère | Market maker | STP | ECN |
|---|---|---|---|
| Contrepartie | Le broker | Fournisseur de liquidité | Participants du réseau |
| Origine du prix | Fixé par le broker | Cotations des fournisseurs, plus marge | Offres du réseau |
| Rémunération du broker | Spread, résultat des clients | Marge sur le spread | Commission, parfois marge |
| Spread | Fixe ou variable | Variable | Variable, souvent brut |
| Risque de requote | Plus présent | Faible | Faible |
| Slippage | Possible | Possible, dans les deux sens | Possible, dans les deux sens |
La différence ECN STP tient surtout à la façon de trouver le prix : le STP passe par des fournisseurs choisis par le broker, l'ECN par un réseau où plusieurs participants se font concurrence. Pour le trader, cela se traduit surtout dans la structure des coûts : spread avec marge pour le STP, spread brut plus commission pour l'ECN.
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A-book, B-book : la réalité hybride
Pour les traders expérimentés, voici des définitions plus précises :
- A-book : le broker transfère le risque de la position vers le marché (fournisseur de liquidité ou réseau). Il gagne sur le spread ou la commission, pas sur le résultat du client.
- B-book : le broker garde la position dans ses livres. Si le client perd, le broker gagne, et inversement, sauf s'il se couvre.
- Modèle hybride : le broker répartit les flux. Il peut garder en interne certains comptes ou certaines tailles d'ordres, et transférer d'autres flux vers le marché. Il peut aussi compenser les positions de clients opposés en interne avant de couvrir le solde net.
Ordres clients ──► Moteur de routage du broker
├──► B-book (gardé en interne)
├──► Compensation interne (achats contre ventes)
└──► A-book (envoyé au marché)
Ce routage peut dépendre du profil du compte, de l'instrument, de la taille de l'ordre ou du moment de la journée. Un compte présenté comme « ECN » ou « STP » ne garantit donc pas que chaque ordre soit envoyé au marché.
Conflits d'intérêts
Le conflit d'intérêts le plus connu concerne le B-book : quand le broker est votre contrepartie, votre perte devient son gain. Cela ne signifie pas automatiquement une manipulation, mais cela crée une incitation qu'il faut connaître.
Ce qu'il faut surveiller :
- Asymétrie du slippage : un slippage qui joue presque toujours contre vous, jamais en votre faveur.
- Requotes répétées lors des mouvements rapides.
- Écarts de prix importants entre votre plateforme et d'autres sources au même moment.
- Politique d'exécution : document qui décrit comment le broker traite les ordres. Lisez-le avant d'ouvrir un compte.
Le modèle A-book n'élimine pas tout conflit : le broker gagne plus quand vous tradez souvent, puisqu'il touche un spread ou une commission sur chaque opération.
Ce que cela change pour le spread et le slippage
Le spread est l'écart entre prix d'achat et prix de vente. C'est un coût payé à chaque ouverture de position. Le slippage est l'écart entre le prix demandé et le prix obtenu.
- En modèle market maker, un spread fixe paraît prévisible, mais il peut s'accompagner de requotes ou d'un élargissement lors des annonces économiques.
- En STP et ECN, le spread suit le marché : serré quand la liquidité est forte, large pendant les annonces, à l'ouverture du lundi ou lors des gaps de prix.
- Le slippage existe dans tous les modèles. Il augmente avec la volatilité et la taille de l'ordre. Les ordres limites évitent le slippage défavorable à l'entrée, mais peuvent ne pas être exécutés. Un stop loss devient un ordre au marché quand il est déclenché, donc il peut subir du slippage.
Pour comparer les comptes, regardez le coût complet : spread, commission et swap. Voir le coût total d'un trade et les calculateurs.
Vérifier un broker et rester lucide sur le risque
Au Maroc, le régulateur des marchés de capitaux est l'AMMC : Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC), régulateur des marchés de capitaux. Elle a diffusé une mise en garde de l'AMMC du 22.12.2025 contre le conseil en investissement non autorisé et les plateformes de trading frauduleuses (aucun nom cité). L'AMMC rappelle aussi que certaines plateformes de trading (or, devises, etc.) ne sont pas soumises à son contrôle. Son outil AMMC, rubrique « Vérifier un Agrément / un Visa » : sociétés de gestion, sociétés de bourse, teneurs de comptes, conseillers en investissement financier permet de vérifier les intervenants agréés. Pour les règles sur les transferts et les comptes à l'étranger, voir le contrôle des changes et régulation et sécurité.
Quel que soit le modèle d'exécution, le trading de CFD et de forex avec effet de levier peut faire perdre de l'argent très vite, parfois plus que prévu lors d'un gap ou d'un fort slippage. Le modèle d'exécution change la structure des coûts. Il ne change pas ce risque. Voir la gestion du risque et pourquoi la plupart des traders perdent.
Questions fréquentes
Un broker market maker est-il forcément malhonnête ?
Non. Être contrepartie est un modèle courant. Le point à surveiller est la transparence : politique d'exécution claire, slippage qui joue dans les deux sens, prix proches du marché.
Quelle est la différence ECN STP en pratique ?
Le STP transmet l'ordre à des fournisseurs de liquidité choisis par le broker, souvent avec une marge sur le spread. L'ECN rapproche l'ordre des meilleures offres d'un réseau, souvent avec un spread brut et une commission.
Un compte ECN évite-t-il le slippage ?
Non. Le slippage dépend de la liquidité disponible au moment de l'exécution. Il peut être favorable ou défavorable.
Comment savoir si mon ordre est en A-book ou en B-book ?
Le trader ne le voit pas directement. La politique d'exécution et les documents légaux du broker donnent des indications. L'observation du slippage et des requotes sur un compte de démo puis en réel en donne d'autres, sans certitude.
Le spread fixe est-il moins cher ?
Pas forcément. Il est prévisible, mais il peut être plus large en moyenne qu'un spread variable. Comparez le coût total sur vos instruments et vos horaires habituels.