Contango : définition
Le contango est la situation où le prix d'un contrat futures est plus élevé que le prix spot, c'est-à-dire le prix de livraison immédiate du même actif.
Par extension, on parle de contango quand les contrats à échéance lointaine cotent plus cher que les contrats proches. La courbe des futures, classée par date d'expiration, monte alors de gauche à droite.
Définition formelle
On note S le prix spot et F(T) le prix du futures d'échéance T. Le marché est en contango quand F(T) > S, ou quand F(T) augmente avec T.
Le modèle du coût de portage (cost of carry) explique cet écart :
F = S × e^((r + u − y) × T)
- r : taux de financement ;
- u : coûts de stockage et d'assurance ;
- y : rendement d'opportunité (convenience yield), c'est-à-dire l'avantage de détenir l'actif physique tout de suite ;
- T : durée jusqu'à l'échéance.
Quand r + u dépasse y, le futures cote au-dessus du spot : c'est le contango. Dans le cas inverse, on obtient le backwardation.
Exemple de contango
Prenons un cas hypothétique sur le pétrole :
| Contrat | Prix |
|---|---|
| Spot | S |
| Échéance proche (front month) | S + a |
| Échéance plus lointaine | S + a + b |
Ici, a et b sont des montants positifs qui reflètent le stockage, l'assurance et le financement.
Un acheteur de l'échéance proche paie S + a. À l'expiration, le futures converge vers le spot. Si le spot reste à S, la position perd a, même si le prix « du pétrole » n'a pas bougé.
Pour garder son exposition, cet acheteur fait un roll : il clôture le contrat qui expire et en ouvre un plus lointain, plus cher. Ce coût répété s'appelle un roll yield négatif.
Pour chiffrer ce type d'écart avec vos propres valeurs, utilisez les calculateurs.
Où voit-on le terme contango ?
- Actualités sur les matières premières : pétrole, gaz, métaux, notamment quand les stocks sont abondants. Voir Énergies et Matières premières.
- Rapports de fonds et d'ETN qui détiennent des futures : le contango y explique un écart de performance avec le prix spot.
- Futures sur la volatilité : leur courbe est souvent en contango quand le marché est calme.
- Plateformes de trading : les prix de plusieurs échéances s'affichent côte à côte. Certains CFD, des produits à effet de levier qui répliquent un futures, intègrent un ajustement lors du roll. Vérifiez les conditions exactes de votre courtier dans son espace personnel ou sur son site officiel.
Les CFD et le forex avec effet de levier peuvent faire perdre de l'argent rapidement. Voir Gestion du risque.
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Cas particuliers
- Contango partiel : la courbe monte sur certaines échéances et baisse sur d'autres.
- Super contango : l'écart dépasse nettement le coût de portage habituel, par exemple quand les capacités de stockage saturent.
- Contango et « normal backwardation » : chez Keynes, la comparaison porte sur le futures et le spot attendu à l'échéance, pas sur le spot actuel. Les deux notions ne se recouvrent pas.
- Forex : on ne parle pas de contango mais de points de terme, qui reflètent l'écart de taux entre les deux devises.
Termes liés
Backwardation · Contrat forward · Roll des futures · Règlement cash vs livraison physique · Métaux · Glossaire
Questions fréquentes
C'est quoi le contango, en une phrase ?
C'est la situation où le prix d'un futures est supérieur au prix spot de l'actif.
Quelle différence entre contango et backwardation ?
En contango, les échéances lointaines cotent plus cher que le spot. En backwardation, c'est l'inverse.
Le contango annonce-t-il une hausse des prix ?
Non. Il reflète surtout les coûts de portage et l'état des stocks, pas une prévision de prix.
Pourquoi le contango pénalise-t-il une position acheteuse tenue longtemps ?
Parce que chaque roll oblige à racheter une échéance plus chère, qui converge ensuite vers le spot.