Backwardation : définition simple
La backwardation est la situation où le prix d'un contrat futures est inférieur au prix au comptant (spot) du même actif.
Un contrat futures est un engagement à acheter ou vendre un actif à une date future, à un prix fixé aujourd'hui. Le prix spot est le prix pour une livraison immédiate. En backwardation, plus l'échéance est lointaine, plus le prix tend à baisser : la courbe des futures descend.
Définition formelle
On compare le prix spot S et le prix futures F pour une échéance T. Le modèle du coût de portage (cost of carry) donne :
F = S × e^((r + u − y) × T)
- r : taux d'intérêt sans risque ;
- u : coût de stockage ;
- y : rendement d'opportunité (convenience yield), l'avantage de détenir l'actif physique tout de suite.
Il y a backwardation quand y dépasse r + u, donc quand F est inférieur à S. Cela arrive souvent quand l'offre immédiate est rare : les acheteurs paient plus cher pour avoir la marchandise maintenant.
Exemple hypothétique
Prenons un baril de pétrole fictif :
| Échéance | Prix |
|---|---|
| Spot | S |
| Front month (contrat le plus proche) | S − a |
| Échéance suivante | S − b, avec b plus grand que a |
Chaque contrat plus lointain cote sous le précédent : la courbe est en backwardation. Si le spot ne bouge pas, le prix d'un contrat acheté à S − b tend à remonter vers S à mesure que l'échéance approche. C'est ce qu'on appelle le rendement de roulement (roll yield) positif pour une position acheteuse. Il ne s'agit pas d'un gain garanti : le spot peut baisser entre-temps.
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Où le terme apparaît
- Courbes des futures sur les énergies, les métaux et les matières premières en général.
- Rapports de marché et presse : « le Brent est en backwardation » signale une tension sur l'offre immédiate.
- CFD sur matières premières : quand le CFD suit un contrat futures, le roll des contrats vers l'échéance suivante peut entraîner un ajustement de prix ou de position. Vérifiez la règle du courtier dans la spécification de l'instrument.
Les CFD et futures se tradent avec effet de levier : les pertes peuvent être rapides et dépasser ce que vous aviez prévu. Voir gestion du risque.
Cas limites
- Courbe mixte : la partie courte peut être en backwardation et la partie longue en contango.
- « Normal backwardation » (Keynes) : notion différente. Elle compare le futures au prix spot attendu à l'échéance, pas au spot actuel.
- Actifs financiers (indices, devises) : la différence entre futures et spot vient surtout des taux et des dividendes. Voir parité des taux couverte et forward points.
Backwardation et contango
| Backwardation | Contango | |
|---|---|---|
| Futures vs spot | Futures sous le spot | Futures au-dessus du spot |
| Pente de la courbe | Descendante | Montante |
| Cause fréquente | Offre immédiate rare | Coûts de stockage et de financement |
Termes liés : front month, date d'expiration, contrat forward, produits dérivés, glossaire.
Questions fréquentes
C'est quoi la backwardation, en une phrase ?
C'est quand le prix d'un contrat futures est plus bas que le prix spot du même actif.
La backwardation annonce-t-elle une hausse ?
Non. Elle décrit l'état actuel de la courbe, pas l'évolution future du prix.
Quelle différence avec le contango ?
En contango, les futures cotent au-dessus du spot. En backwardation, c'est l'inverse.
Est-ce que cela concerne les CFD ?
Oui, si le CFD suit un contrat futures : le passage à l'échéance suivante peut alors modifier le prix affiché.