Obligation zéro coupon

Définition simple

Une obligation zéro coupon (en anglais zero coupon bond) est une obligation qui ne verse aucun intérêt périodique. Elle est vendue en dessous de sa valeur nominale et remboursée à cette valeur nominale à l'échéance.

Le gain de l'investisseur est la différence entre le prix d'achat et le montant remboursé. Il n'y a pas de coupon, c'est-à-dire pas d'intérêt versé en cours de route.

Définition formelle

Le prix d'une obligation zéro coupon est égal à sa valeur nominale actualisée au taux de rendement exigé par le marché, sur toute la durée restant jusqu'à l'échéance. C'est l'application directe de la notion de valeur future et valeur actuelle.

Conséquences directes :

• plus l'échéance est lointaine, plus la décote par rapport au nominal est forte, à taux égal ;
• quand les taux du marché montent, le prix baisse, et inversement ;
• la duration d'un zéro coupon est égale à sa maturité, car tout le flux est payé à la fin. Sa sensibilité aux taux est donc plus forte que celle d'une obligation à coupon de même échéance.

Exemple hypothétique

Un État émet un titre zéro coupon d'une valeur nominale donnée, remboursable dans quelques années. Les investisseurs l'achètent aujourd'hui à un prix nettement inférieur à ce nominal.

• Aujourd'hui : l'acheteur paie le prix décoté.
• Entre les deux dates : il ne reçoit rien.
• À l'échéance : il reçoit le nominal.

Si, entre-temps, les taux du marché baissent, le prix du titre remonte avant l'échéance. S'ils montent, il baisse. Celui qui revend avant l'échéance peut donc réaliser une plus-value ou une moins-value. Pour chiffrer un cas précis, utilisez les outils de la page Calculateurs et simulateurs.

Où le terme apparaît

• Résultats d'adjudication : les titres courts du Trésor sont souvent émis avec une décote, sur le même principe.
• Courbe des taux zéro coupon : banques centrales et analystes publient des courbes « zéro coupon » qui servent à actualiser des flux futurs. Les variations y sont souvent exprimées en points de base.
• Actualité financière : commentaires sur les rendements du Bund allemand, des gilts ou des titres américains.
• Plateformes de trading : on y trouve rarement des zéro coupon en direct. Les CFD sur obligations portent généralement sur des contrats futures. Ces produits à effet de levier peuvent faire perdre de l'argent rapidement.

Cas particuliers

• Démembrement (STRIPS) : une obligation classique peut être découpée en plusieurs zéro coupon, un par coupon et un pour le nominal.
• Taux négatifs : le prix peut dépasser le nominal. L'acheteur accepte alors une perte certaine s'il conserve le titre jusqu'à l'échéance.
• Risque de crédit : tout le paiement arrive à la fin. Un défaut de l'émetteur touche donc la totalité du flux attendu. Le credit spread mesure cette prime de risque.
• Pas de risque de réinvestissement : sans coupon à replacer, le rendement est connu à l'achat si le titre est conservé jusqu'à l'échéance.
• Fiscalité : dans certains pays, l'intérêt implicite est imposé chaque année, même sans encaissement. Vérifiez les règles qui s'appliquent à votre situation.

Notions liées

• Coupon d'obligation
• Intérêts courus
• Rendement annualisé
• Duration obligataire
• Épargne, investissement, crédit
• Glossaire du trading

Questions fréquentes

C'est quoi une obligation zéro coupon, en une phrase ?

C'est une obligation achetée sous sa valeur nominale, qui ne verse aucun intérêt en cours de vie et qui est remboursée au nominal à l'échéance.

D'où vient le rendement s'il n'y a pas de coupon ?

De l'écart entre le prix payé et le nominal remboursé.

Pourquoi son prix réagit-il fortement aux taux ?

Parce que tout le flux est payé à l'échéance. Sa duration est égale à sa maturité.

Un zéro coupon est-il sans risque ?

Non. Il reste exposé au risque de taux s'il est revendu avant l'échéance, et au risque de défaut de l'émetteur.

Les bons du Trésor courts sont-ils des zéro coupon ?

Beaucoup sont émis avec une décote, selon le même principe. Les modalités exactes dépendent de chaque émetteur.