Contrepartie centrale (chambre de compensation)

Définition

Une contrepartie centrale (CCP, de l'anglais central counterparty), aussi appelée chambre de compensation, est une entité qui se place entre l'acheteur et le vendeur d'une transaction de bourse et garantit à chacun que l'opération sera exécutée, même si l'autre partie fait défaut.

Définition formelle

Au sens strict, la CCP devient juridiquement l'acheteur de chaque vendeur et le vendeur de chaque acheteur. Ce mécanisme s'appelle la novation : le contrat initial entre les participants est remplacé par des contrats séparés, chacun conclu avec la CCP. Le risque de contrepartie bilatéral disparaît et se concentre sur la CCP, qui le gère avec des règles strictes :

• Marge initiale : un dépôt de collatéral exigé à l'ouverture d'une position, souvent après application d'une décote (haircut) sur les titres remis.
• Marge de variation : les gains et pertes latents sont réglés régulièrement selon le prix du marché.
• Fonds de défaillance : une réserve alimentée par les membres compensateurs.
• Cascade de défaut (default waterfall) : l'ordre dans lequel les ressources sont utilisées si un membre fait défaut. On utilise d'abord ses marges, puis sa contribution au fonds, puis les fonds propres de la CCP, et enfin les contributions des autres membres.

La CCP pratique aussi la compensation multilatérale (netting) : les positions de chaque membre sont additionnées pour ne régler que le solde net. Voir Compensation et règlement.

Exemple concret (cas hypothétique)

Une banque A vend un contrat futures sur indice à une banque B sur une bourse de dérivés. Dès l'exécution, la chambre de compensation s'interpose : A a vendu à la CCP, B a acheté à la CCP. Les banques déposent chacune une marge initiale.

Le marché monte fortement. Chaque jour, la CCP débite la marge de variation de A et la crédite à B. Supposons que A ne puisse plus payer : la CCP liquide sa position et puise d'abord dans ses marges. B continue de recevoir ses gains comme prévu, sans savoir qui se trouvait en face de lui.

Où le terme apparaît

• Bourses et dérivés listés : futures et options passent par une chambre de compensation, par exemple LCH, Eurex Clearing ou CME Clearing.
• Presse financière : appels de marge massifs lors d'un flash crash ou de fortes tensions, débats sur la contagion financière si une CCP elle-même vacillait.
• Réglementation : EMIR en Europe et Dodd-Frank aux États-Unis imposent la compensation centrale de nombreux dérivés de gré à gré standardisés.
• Relevés de courtiers sur bourse : lignes « clearing fees » ou « frais de compensation ».

Les CFD proposés par les courtiers en ligne, y compris Exness, sont des contrats de gré à gré : le courtier est lui-même votre contrepartie et aucune chambre de compensation n'intervient entre vous. Voir A-book et B-book.

Limites et cas particuliers

• La CCP supprime le risque de défaut de l'autre partie, pas le risque de marché. Une position avec effet de levier peut perdre très vite, avec ou sans CCP. Voir Gestion du risque.
• Elle concentre le risque : sa propre défaillance serait systémique. C'est pourquoi les CCP sont parmi les infrastructures les plus surveillées.
• Les appels de marge en période de stress peuvent obliger des participants à vendre d'autres actifs, ce qui accentue la pression sur les marchés.
• À ne pas confondre avec le dépositaire (custodian), qui conserve les titres, ni avec le dépositaire central, qui tient les comptes de titres.

Termes liés

Produits dérivés · Défaut de paiement · Exposition · Règlement cash vs livraison physique · Glossaire du trading · Régulation et sécurité

Questions fréquentes

Contrepartie centrale et chambre de compensation, est-ce la même chose ?

Dans l'usage courant, oui. Au sens strict, on parle de contrepartie centrale quand la chambre de compensation devient partie au contrat par novation et garantit sa bonne fin.

Que signifie CCP ?

Central counterparty, c'est-à-dire contrepartie centrale.

Un particulier traite-t-il directement avec une CCP ?

Non. Seuls les membres compensateurs, en général des banques et des courtiers, y ont accès. Les clients passent par eux.

La chambre de compensation me protège-t-elle contre les pertes ?

Non. Elle garantit l'exécution de la transaction, pas son résultat. Vos pertes de marché restent les vôtres.