Repo et reverse repo (pension livrée)

Définition simple

Un repo (repurchase agreement, en français pension livrée) est un emprunt de liquidités à court terme garanti par des titres : l'emprunteur vend des titres et s'engage à les racheter plus tard, à un prix fixé d'avance et un peu plus élevé.

Le reverse repo est la même opération vue du prêteur. Il achète les titres, prête donc ses liquidités, et les revend à la date prévue. Chaque repo est un reverse repo pour la contrepartie.

Exemple hypothétique

Prenons un cas fictif, avec des lettres à la place des montants :

• La banque A a besoin de liquidités jusqu'au lendemain. Elle détient des obligations d'État d'une valeur de marché V.
• Le fonds B accepte de prêter. A lui vend les obligations au prix P, inférieur à V. L'écart entre V et P est la décote, appelée haircut. Elle protège B si le prix des titres baisse.
• Le lendemain, A rachète les obligations au prix P + I. I correspond aux intérêts du prêt.

Pour A, c'est un repo. Pour B, c'est un reverse repo. Si A fait défaut, B conserve les titres et peut les vendre.

Le taux repo

Le taux repo est l'intérêt implicite de l'opération. On le calcule ainsi : (prix de rachat − prix de vente) ÷ prix de vente, puis on l'annualise selon la convention de décompte des jours du marché concerné. Les écarts entre taux repo se mesurent souvent en points de base.

Les banques centrales utilisent des opérations de pension pour piloter les liquidités. Quand elles prêtent contre titres, elles injectent des liquidités. Quand elles empruntent contre titres, par une facilité de reverse repo, elles en retirent. Pour comprendre ce lien avec la politique monétaire, voyez l'analyse fondamentale.

Définition formelle et cas limites

Sur le plan juridique, le repo transfère la propriété des titres. Ce n'est pas un simple nantissement. Sur le plan économique, il s'agit pourtant d'un prêt garanti. Les opérations sont souvent encadrées par une convention-cadre, comme la GMRA (Global Master Repurchase Agreement).

Quelques points à connaître :

• Coupons : si un coupon est versé pendant la durée de l'opération, il revient économiquement au vendeur initial, par un paiement compensatoire.
• Appels de marge : si la valeur du collatéral baisse, le prêteur peut demander des titres ou des liquidités supplémentaires.
• Repo spécial : quand un titre précis est très demandé, le prêteur de liquidités accepte un taux plus bas pour l'obtenir. Ce taux peut même devenir négatif.
• Repo tripartite : un agent tiers, souvent un dépositaire, gère le collatéral pour les parties.
• Repo compensé : une contrepartie centrale s'interpose entre les parties et réduit le risque de contrepartie.
• Sell/buy-back : la vente et le rachat sont documentés comme des opérations séparées, sans convention-cadre unique.

Où vous verrez le terme

• Actualité : décisions des banques centrales, tensions sur le marché repo, resserrement du crédit (voir credit crunch).
• Rapports : bilans bancaires, statistiques monétaires, rapports sur la stabilité financière.
• Plateformes de trading : un compte de détail ne traite pas de repo. Le financement au jour le jour des positions CFD reste toutefois lié aux taux à court terme, dont le taux repo fait partie. Le trading de CFD avec effet de levier peut faire perdre de l'argent rapidement.

Termes liés : Bund allemand, Gilt, contrat forward, compensation et règlement, et le glossaire.

Questions fréquentes

Repo et pension livrée, est-ce la même chose ?

Oui. « Pension livrée » est le terme français du repo. Les titres sont réellement livrés au prêteur pendant la durée de l'opération.

Quelle différence entre repo et reverse repo ?

C'est la même opération vue de chaque côté. L'emprunteur de liquidités fait un repo, le prêteur fait un reverse repo.

Pourquoi le taux repo peut-il être négatif ?

Quand un titre est très recherché, le prêteur de liquidités accepte de payer pour l'obtenir. Le taux repo devient alors négatif.

Le repo est-il sans risque ?

Non. Le collatéral réduit le risque mais ne le supprime pas. Les titres peuvent perdre de la valeur, et la contrepartie peut ne pas livrer à temps.