Currency board (caisse d'émission) : définition

Currency board : définition

Un currency board, ou caisse d'émission, est un régime de change où la monnaie locale est fixée à une devise d'ancrage et entièrement couverte par des réserves dans cette devise.

En clair, l'autorité monétaire ne peut émettre de la monnaie locale que si elle détient l'équivalent en devise d'ancrage. Elle s'engage aussi à échanger sa monnaie contre cette devise, sans limite, au taux fixé.

Définition formelle

Un régime de caisse d'émission réunit trois éléments, en général inscrits dans la loi :

• Taux fixe contre une devise d'ancrage (souvent le dollar américain ou l'euro).
• Couverture intégrale de la base monétaire (billets, pièces et parfois dépôts des banques auprès de l'autorité) par des réserves en devise d'ancrage.
• Convertibilité automatique : tout détenteur de monnaie locale peut l'échanger contre la devise d'ancrage au taux fixé.

Conséquence : l'autorité n'a pas de politique monétaire propre. Elle ne fixe pas librement ses taux d'intérêt et ne peut pas, en principe, prêter aux banques en difficulté ni financer l'État. Les taux locaux suivent ceux de la devise d'ancrage, plus une prime de risque.

Exemple (cas hypothétique)

Prenons un pays imaginaire dont la monnaie est fixée au dollar.

1. Des exportateurs rapportent des dollars et les échangent contre la monnaie locale. La caisse d'émission reçoit les dollars, les ajoute à ses réserves et émet exactement la contrepartie en monnaie locale. La masse monétaire augmente.
2. Plus tard, des investisseurs étrangers retirent leurs capitaux. Ils rendent de la monnaie locale et reçoivent des dollars. La caisse retire cette monnaie de la circulation. La masse monétaire diminue et les taux d'intérêt locaux montent.

Le taux de change ne bouge pas. C'est l'offre de monnaie et les taux d'intérêt qui s'ajustent. C'est là le coût du régime : en cas de sorties de capitaux, l'économie se resserre sans que l'autorité puisse intervenir.

Cas limites

• Currency board « orthodoxe » ou souple : certains régimes détiennent des réserves au-delà de la couverture minimale et s'autorisent une marge d'intervention limitée, par exemple pour fournir des liquidités aux banques.
• Ce n'est pas un simple ancrage : un ancrage fixe classique ou un crawling peg n'impose pas une couverture intégrale ; la banque centrale garde une politique monétaire.
• Ce n'est pas la dollarisation : avec la dollarisation, le pays abandonne sa propre monnaie.
• Sortie du régime : elle se fait souvent dans une crise, avec une forte dévaluation. L'Argentine a abandonné son régime de convertibilité après une crise grave et un défaut de paiement.

Où le terme apparaît

• Actualité et rapports : Hong Kong (dollar de Hong Kong ancré au dollar américain) et la Bosnie-Herzégovine (mark convertible ancré à l'euro) sont des exemples souvent cités. Les rapports de banques centrales et d'institutions internationales classent les régimes de change et utilisent ce terme.
• Plateformes de trading : une paire dont une monnaie est sous currency board bouge très peu en temps normal, mais peut connaître un écart brutal si l'ancrage est mis en doute. Sur un CFD à effet de levier, un tel décalage peut faire perdre de l'argent très vite.
• Maroc : le dirham n'est pas sous caisse d'émission ; il est lié à un panier de devises avec une bande de fluctuation fixée par Bank Al-Maghrib.

Termes liés

• Étalon-or et système de Bretton Woods
• Monnaie fiat et réserves fractionnaires
• Compte capital et financier et hot money
• Risque de change et devise forte
• Marchés émergents et panique bancaire
• Paires de devises, analyse fondamentale et glossaire du trading

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre currency board et caisse d'émission ?

Aucune. « Caisse d'émission » est le terme français pour « currency board ».

Une caisse d'émission peut-elle baisser ses taux d'intérêt ?

Non, pas librement. Les taux locaux suivent ceux de la devise d'ancrage et réagissent aux entrées et sorties de capitaux.

Un currency board garantit-il que le taux ne changera jamais ?

Non. Le régime rend une dévaluation difficile, pas impossible. Une loi peut être modifiée et un ancrage abandonné en période de crise.

Pourquoi un pays choisit-il ce régime ?

Pour gagner en crédibilité, souvent après une période d'inflation forte ou d'instabilité monétaire. En contrepartie, il renonce à une politique monétaire propre.